如何看待剧烈震荡下的黄金投资价值?

近期黄金市场出现非常异常的情况,前期黄金市场金价从1500美元涨到接近1700美元,反映出了投资者对风险的担忧。但是随着股票市场和全球金融市场出现大幅动荡,黄金市场却也出现了一定的跌幅。

当资本市场风险事频发,市场大幅波动,美联储大幅降低利率,以及新冠肺炎全球爆发期间,黄金为什么出现这么大的跌幅呢?我们认为主要有以下5个方面的原因:

第1个原因,从流动性的角度来看,黄金是除了货币之外,特别强调的是除了美元之外,能够代替货币最好的流动性的工具之一。当其他资产出现了问题,当其他资产大幅的向下,譬如油价,譬如美国股票跌了接近30%,譬如这样一个全球市场大幅波动的时候,一方面是有些组合出现了应急性的需求,另一方面是其他的资产出现了投资价值的阶段。

从流动性的角度来看,黄金变现快,流动性好,迅速地变现。包括甚至不排除央行在内,也可以将黄金变现去投资其他类型的标的。因此从这个角度来看,黄金的流动性使得很多投资者在这样一个异常波动的时候选择了抛售黄金,从而来解释了近期市场黄金是出现了比较大的跌幅的情况。

第2个原因,全球市场出现了比较大的波动。意大利、法国、德国等情况还在扩散,英国还有可能走继续冒险的路。这时候大家想到了避险,由于美元在全球的霸主地位,美元在全球货币影响的主导地位还是非常明确的。很多投资者抛弃了美股,抛弃了黄金,选择了美元,或者抛弃了其他资产,选择了美元的现金资产,一方面是为了后续投资的需求,另一方面是担心全球走向衰退的情况。而美国作为全球最大的经济体,美元作为全球性的货币,大家依然对美元未来的情况保持一定的乐观。

因此在全球金融波动的期间,我们看到出现了美元指数从95%涨到接近99%左右,这样的一个上涨。这表现出了投资人愿意回流美元的一种信心。那么是不是说在这个阶段内美元就比黄金更好?我觉得这是一个特定的阶段。这个阶段是一个金融风险发生的阶段,金融动荡的阶段,投资者的诉求得不到更好的满足。而对未来的预期在非常不明朗的情况,选择了美元而没有选择黄金。这是一个特定的时间点所造成的一个结果。

而从美元与黄金的关系来看,二者呈现一定的负相关。在此也不难解释短期黄金市场出现一定的波动和下跌。当然对中长期来看,二者只是一个相关关系,我们认为这种相关关系背后不是因果关系,黄金的上涨是有它的内在逻辑的。

第3个方面,从黄金、油价的关系、黄金与白银的关系、黄金与其他商品的关系来看,从历史的角度来看,二者之间有一定的关联。譬如金油比、金银比这样的比率,当其他资产出现大幅度的下跌,特别是油价,当然白银也在大幅的下跌,这样使得大家对金属属性的黄金,当然黄金除了它的货币属性之外,还有他贵金属的商品属性,在其他类商品出现大幅波动的时候,黄金也很难幸免。

第4个原因,受疫情的影响,包括美国纳斯达克股票、全球优质的股票资产,出现了大概25~30%的下跌。这时候很多投资人譬如三个月前看好的权益类资产,这个时间点在大类资产配置上可能会有所侧重。譬如有人转向了债券资产,觉得利率还要降低,也可能有投资者转向权益类资产。因此从大的资产配置角度来讲,黄金的权重有可能被下降,当然我认为这是一个市场出现异常情况下,带来一个临时性的权重调整所造成的。

第5个原因,全球在这样一个市场情况下确有它的不确定性,是否有可能全球进行衰退,从而引导经济在进一步向下,甚至出现衰退。。当前当然还是有一些通胀,譬如美国在2%左右,市场是否预计进一步的通缩,黄金抗通胀的功能在这个环境下被投资者所怀疑。因此阶段性的对市场通缩的预期加大了黄金的抛售。

如上是5个原因,我们认为近期黄金的下跌是一个特定时期下带来的行为,对未来的时间我们还是坚定的看好黄金的中长期投资价值。主要是以下三个方面的原因,支持我们对黄金坚定的长期的持有:

第1个方面,从全球宏观经济来看,在全球受到新冠肺炎的影响,经济带来巨大的不确定性的情况下,全球的货币宽松、利率朝下的态势在继续的加大。美联储在6月份的时候有可能把利率降到0,欧洲还有进一步下降的空间。国内央行刚刚也降低了准备金,包括国内的基准利率都有下调的空间。这样的话使得货币在极度宽裕的情况下,在利率极低的情况下,甚至出现负利率的长期持续的情况下,货币的价值在大幅度下降,而黄金骨子里他对抗货币超发的态势,对抗货币超发的这样一个长期持续的影响力依然存在,这是我们看好黄金的一个根本性的理由之一。

第2个方面,从资产配置的角度来看,阶段性的黄金的扭曲现象,我们认为是进一步配置黄金的机会。从当前市场的角度来看,市场风险还依然存在。而近期黄金的下跌对黄金的配置带来更有利的机会的原因是,从美国波动率指数来看,还在高位,全球经济的不确定性还在加大,全球市场的波动还在加大,而与股市存在一定负相关的黄金资产,从资产配置中期的角度来看,站在这个时间点黄金依然具有较高的配置价值。

第3个方面,从黄金的定价来看,我们认为负利率的态势可能在未来1~2年将会持续,也就是10年期的国债已经降到极低的位置,但是通胀还在2左右。我们认为从全球来看,比较难以出现通缩的原因是毕竟这是一次冲击,而这样一个疫情终将过去,全球的经济依然有它内在的经济的增长的动力,虽然比较疲弱,出现衰退和通缩的可能性并不高。从黄金的定价来看,这种负利率的态势可能将会持续,而未来的通胀在2%左右的态势有可能还会加强。从我们的宏观模型,从黄金定价的规则来看,当前我们还是认为坚定的认为黄金的投资价值正在加强,不是减弱。

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