天齐锂业300亿跨国并购失败,这几点教训值得考虑

曾经凭借在2012年突击收购澳大利亚泰利森公司,成为世界第二大、亚洲最大锂生产商,同时是世界上第三大以及亚洲最大锂化合物生产商的天齐锂业,2017年发动了另一场规模巨大的跨国收收购,以40.66亿美元的价格收购智利化工矿业公司(SQM)23.77%股份,加上需要支付融资服务费,交易顾问费和印花税等交易税费,本次总的交易成本达到了42.26亿美元。

本次收购之前,天齐锂业已经在2016年以2.1亿美元的价格收购SQM约2.1%的股份。两次购股共计花费约300亿人民币,终成SQM第二大股东。

在收购SQM股份之前,天齐锂业总资产只有180亿,为何愿冒如此大的风险进行收购?天齐锂业给出了3大理由:

1.新能源汽车是国家重点投资发展领域,新能源汽车的等快速增长将增加优质碳酸锂、氢氧化锂等锂化工产品的需求,相关锂生产厂商遇到了难得的市场机遇。

2.公司虽然凭借澳大利亚泰利森公司拥有的锂矿资源,成为全球最大的锂精矿生产商,随着新的竞争对手不断涌入和锂产品供应不断增加,通过并购SQM可以掌握更多的资源,巩固自己的行业地位,提升竞争力。

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3.SQM具有稳健可靠的盈利能力,可以让上市公司的收益来源适度多元化,提高公司整体抗风险的能力。

为了完成本次收购,天齐锂业共向银行借款35亿美元,借款期限1~3年不等。后期还款按排一是通过按排SQM每年盈利通过100%分红来偿还借款本息,二是推动发行H股进行融资,即使H股发现失败,还可通过其他股权融资计划筹措资金。

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公司的想法很好,但是剧本并没有按照预期的发展,2019年度上市公司对SQM的投资计提减值损失22亿元。

天齐锂业投资SQM为何不是很成功?到底忽略了什么?

天齐锂业签订收购SQM股权协议时,正值碳酸锂等价格处于16万元/吨的历史高点。在收购过程中国内新能源汽车政策进行了调整,再加大量竞争者的加入,在完成对SQM股权收购的时候,国内碳酸锂价格已跌去一半,不到8万元/吨。而SQM利润的主要来源恰恰是锂及衍生物,利润贡献占到60%,假如市场上锂产品价格大幅下跌,SQM的盈利能力肯定会大幅下降。

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天齐锂业虽然花了大笔资金,但只成为SQM的二股东,从2019披露的信息显示,天齐锂业并没有从SQM直接获取原材料,双方之间也没有产生协同效应。上市公司也无法通过并表增厚财务报表,只能通过红利获取投资收益。

天齐锂业对SQM公司的收购是通过”加杠杆”的操作模式完成的,借款偿还除了融资之外,并没有把握通过收入增加带来经营现金流的流入来偿还,而是收购完成后通过发行股票或者其他借款方式偿还后面到期的收购款,形成借新债还旧债的循环,导致上市公司偿债压力大增,盈利恶化。

从事后的角度看,本次收购至少以下几个方面考虑得不够谨慎,值得大家思考:

1.政策的变化导致产品端需求减少,而竞争对手增多导致供应量的增加,都会影响产品的价格,而企业在产品价格高企时的估值最高,容易抄到顶点;

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2.不能取得对方的控股权,无法产生集团协作效益;

3.超过自身资产大多的收购,导致公司的负债过大,丧失行业处于低潮时,丧失可能的并购机会,不能巩固自身的行业地位和竞争力。

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